摘要： 私募基金管理者与基金外部投资人之间的关系本质上是一种委托代理合约关系。从基金管理者存在代理问题的角度出发，研究一个连续时间委托代理模型。在该模型中，基金管理者必须尽职工作以缓解动态道德风险问题，且收益率作为扩散随机过程，其漂移项由基金管理者的努力程度和资产管理规模决定。基于把过往收益率作为状态变量，通过求解微分方程能够得到最优资产管理规模与分成比例的显性表达式，进而深入分析两者的性质。研究表明：私募基金最优管理规模是有限的且受市场风险的影响；适当的资产管理规模及提高分成比例有助于缓解私募基金管理者的道德风险问题；只有在私募基金管理者的过往业绩达到一定水平时，过往业绩越大，最优分成比例才会越高。